2009年家電板塊表現可圈可點，全年以超過130%的漲幅位居申萬23個一級子行業第四位。政策引導、消費能力提升以及產品的更新換代，使得家電業在經濟復蘇過程中擔當了重要的催化作用。我們認為2010年所有利好家電業的政策措施將繼續深化，黑電產品升級和白電資源整合將進一步增強行業的盈利能力，預計2010年家電行業將保持15%以上的利潤增幅。 

　　政策推動銷量增長 

　　截至2009年11月，以舊換新的家電銷量已經超過200萬臺，自2009年四季度以來，以舊換新的銷售額已已突破90億元。家電下鄉極大地的帶動了農村地區家電升級的消費意愿。2010年，隨著家電下鄉限價的提高升，農村居民將會享受到更高品質的家電產品，這數量質量的提高不僅會帶動家電企業的生產營銷能力，更會激發群眾的消費熱情，加速行業景氣向上的進程。 

　　2010年家電下鄉補貼的最高限額推高為原限價的13%。本次限價提升將使得中高端產品納入下鄉范圍。提高后的限價可納入：大部分42寸及小部分46寸液晶電視；部分三門冰箱及大容量兩門冰箱；絕大部分波輪及小部分滾筒洗衣機；絕大部分一級能效大1P和小部分二級能效1.5P掛式空調；大部分二級能效2P柜式空調等。其中，彩電將最受益于本次下鄉限價提升。目前農村彩電保有量已超100臺/百戶，新增保有量高峰已過，未來升級需求的比重將比較大。本次限價提升無論是產品限價、補貼限額以及時間方面，都最有利于彩電行業。如果彩電廠商鋪貨及時，有望在春節前掀起下鄉液晶電視銷售高峰，使旺季更旺。 

　　此外，國內房地產價格指數反映上半年家電需求必將樂觀，期房成交比重高支撐下半年家電需求；國外消費下滑幅度明顯收窄，美國廠商與經銷商預期正在改善，一旦美國家電零售同比增長，中國出口復蘇或有超預期機會。 

　　綜上,預計2010年家電銷量增速為：，空調15%-20%，冰箱13%-18%，洗衣機12%-16%，平板電視30%-35%。家電下鄉拉動農村家電消費增長至少30%-40%。值得一提的是，家電下鄉政策對本土品牌較為有利，因為在政府所設定的價格上限下，國內品牌在產品性價比、產品多元化系列、農村銷售渠道上比外資和合資品牌更有優勢。預期2010年國內液晶電視銷量會超過4500萬臺。 

　　此外，國內房地產價格指數反映上半年家電需求必將樂觀，期房成交比重高支撐下半年家電需求；國外消費下滑幅度明顯收窄，美國廠商與經銷商預期正在改善，一旦美國家電零售同比增長，中國出口復蘇或有超預期機會。質量與結構進一步升級 

　　無疑，電視、照明行業的技術進步將進一步帶動居民的消費能力。以電視為例，目前城市液晶電視的使用正在普及當中，農村液晶電視的種類也在豐富。按照液晶電視8年的使用年限，其更替速度要快于CRT電視。同時在3G的引領下，數字電視的內容和功能將進一步強大。預計未來2年國內液晶電視需求將保持40%的增速，在需求快速放大的前提下，激烈的價格戰因素會有所緩和。 

　　目前家電市場結構的變化也值得關注。2009年，一二級市場提升的產品結構與三四級市場銷量的快速增長是主要原因，期間的費用率也在下降。如果僅關注轉移原材料漲價壓力的話，白電行業的轉移能力相對較強。同整個市場的估值與業績相比較，家電行業仍然是明顯低估的，因此，從業績成長性來看，給予適當溢價是可以接受的。 

　　有望再度步入高成長軌道 

　　截至2009年三季度，家電行業整體利潤增幅達到70%，毛利率的提升、營業費用的下降、出口形勢的好轉和內銷的擴大對業績形成了有力支持。預計中期內，家電行業增長的有利因素還將穩步擴大。 

　　從市盈率看，按照三季報*4/3，2009年12月29日，申萬白色家電的整體市盈率為29.19倍，其中空調僅為22.78倍，相對于全部A股的23.83倍，有一定的優勢。從PEG的角度看，集中于空調和冰箱生產銷售的格力電器、青島海爾以及美的電器分別為0.6、0.7和1.4，無疑冰箱、空調業績的高增長將會進一步優化公司的整體估值水平。 

　　從2005年到2009年家電板塊相對大盤的溢價水平看,歷史平均水平為1.1倍,2009年四季度以來,家電行業的表現明顯好于大盤,相對溢價水平要高。在主要子行業中，黑電、照明板塊的估值高于歷史平均水平，不過同1.54倍的歷史高點比，目前家電對大盤的溢價仍有一定距離，不排除未來有進一步上行的可能。 

　　在整個行業中，具備大品牌優勢的公司尤其值得看好。推薦格力電器、美菱電器和TCL集團。 

　　看好大品牌公司 

　　在整個行業中，具備大品牌優勢的公司尤其值得看好。 

　　在家電行業中格力電器的估值算是比較低的。2009年12月29日，按三季報*4/3算，公司PE為19.58倍，我們認為，2010年在內外需求帶動以及市場份額進一步上升情況下，格力的收入增速達會到15%，隨著產品質量的升級，新的變頻空調、高效節能空調等毛利率產品銷售增加也會進一步提升公司的利潤率。 

　　對于美菱電器，由于近期將收購長虹電器空調資產，本次交易達成后將進一步推進美菱電器白電多元化的進程，使其利潤渠道更加厚實。對于TCL集團，我們認為未來其會進一步形成為液晶模組-整機一體化研發和制造企業，未來增發募集資金進入液晶面板產業后，公司將形成國內唯一的LCD電視產業鏈龍頭企業，覆蓋液晶面板——模組——整機。在LCD電視產業鏈上不斷擴大延伸的基礎，從而收益于彩電加速升級換代后帶來的市場效應。 

　　安信證券： 

　　看好超市——外延擴張能力強的公司是首選。目前在A股上市或者即將上市的超市類公司,在中國連鎖經營協會統計的百強連鎖超市中排名在10-25名之間。我們認為超市最終將產生大者恒大、低成本高效率，小者恒小、小市場高價值的兩極分化趨勢，超市本身內生增長較為有限因此跨區域擴張能力強的公司是首選，從這點上來看今年年底和明年即將上市的人人樂超市和永輝超市優勢更突出。2010年上半年步步高引進洋管理團隊后對業績的提升值得關注。 

　　招商證券： 

　　當前零售行業景氣度正在持續回升，分地域看，城鎮市場消費已經回暖；CPI溫和上行為零售業經營創造有利外部環境。我們認為，在CPI轉正、經濟高增長的背景下，2010年消費有望保持快速增長。東部發達地區消費已經回升，在明年外需復蘇的背景下，消費增速值得期待。 

　　渤海證券： 

　　2010年主動配置中“消費”必不可少。從經濟復蘇加速、溫和通脹預期、經濟結構調整的角度看，擴大內需的消費行業無疑是受益最多、最受扶持的行業；而假如一旦（下半年）出現經濟過熱、通脹加劇，導致貨幣政策被迫提前收緊，流動性出現明顯回落，則消費行業相比投資驅動型行業而言，也將是受影響最小的行業。總之，無論是相對樂觀的上半年，還是下半年可能出現的中期調整，2010年投資消費類，都將是風險小、機會大。