快速擴(kuò)張的福建超市龍頭 

    公司成立于2001年，主營業(yè)務(wù)是超市的連鎖經(jīng)營，是以經(jīng)營生鮮為特色，大賣場、賣場及社區(qū)超市為核心業(yè)態(tài)、便利店的特許加盟為補(bǔ)充、食品加工和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)相結(jié)合的連鎖超市業(yè)務(wù)。截至2010年6月底，公司及其控股的子公司擁有135家連鎖門店，經(jīng)營面積約865,720平方米，主要遍布我國四大經(jīng)濟(jì)區(qū)域，即海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的福建省主要城市、成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)的重慶市、京津冀都市經(jīng)濟(jì)圈的北京市以及泛長三角經(jīng)濟(jì)區(qū)的安徽省。 

永輝模式是其核心競爭力 

    永輝模式以生鮮經(jīng)營為特色，堅持自營和直采模式。供應(yīng)鏈方面，擁有700多人的強(qiáng)大采購團(tuán)隊，在全國建立了20多個合作基地和30多個遠(yuǎn)程采購點，200多個生鮮單品實現(xiàn)了“訂單農(nóng)業(yè)”模式。服裝商品采購采用買手制，食品日用品大部分從省級代理商批發(fā)，少部分向上游直采。 

公司直采比例達(dá)到70% 募投項目將使公司拉大與競爭對手的距離 

    2002-2004年平均每年新開門店6家，2005-2007年平均每年新開門店約12家。2007年以后，隨著匯豐直投的成功加入、公司開始加快其擴(kuò)張步伐。2008年新開門店19家，2009年新開門店45家。預(yù)計2010-2013年用募集資金新開38家、24家、11家。同時建設(shè)新的后臺物流配送基地。我們認(rèn)為三年的快速擴(kuò)張，有可能使公司領(lǐng)跑行業(yè)。 

盈利預(yù)測和合理估值 

    預(yù)計公司2010-2012年收入增速為46%、45%、33%，凈利潤增速20%、55%、44%，每股收益0.398、0.619、0.890。我們參考行業(yè)2011年31.27倍的平均估值水平，同時考慮公司獨特的經(jīng)營模式和成長性，給予公司一定的估值溢價，2011年35-40倍PE，對應(yīng)公司合理價值為21.66-24.75元。 

申購建議 

    鑒于消費行業(yè)穩(wěn)定增長的特點，以及公司的“永輝模式”，我們認(rèn)為投資者可能給予較高估值溢價。預(yù)計公司發(fā)行價在21.66-24.75之間。預(yù)計上市首日公司價格37元。建議積極申購。  

    （渤海證券 陳慧）