投資邏輯 

    股權(quán)激勵(lì)方案保證未來(lái)收入和利潤(rùn)保持較快增速：新華都于2010 年11 月公布《首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）（修訂稿）》及其他相關(guān)文件，約定行權(quán)期限為股票期權(quán)授權(quán)之日起4 年，其中行權(quán)條件的業(yè)績(jī)指標(biāo)要求2013 年銷售收入達(dá)到90 億元，凈利潤(rùn)（扣非后）達(dá)到21.7 億元，若扣除行權(quán)費(fèi)用，則實(shí)際凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將更快。 

    門店加速擴(kuò)張推動(dòng)收入增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)步提升：新華都自2006 年開(kāi)始通過(guò)跨區(qū)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)門店總數(shù)和銷售收入的快速增加，2009 年門店擴(kuò)張?zhí)崴伲A(yù)計(jì)2011-2012 年年均新增門店30 家，平均收入增速在30%以上，同時(shí)門店將實(shí)現(xiàn)向福建全省及二級(jí)城市全面擴(kuò)張；通過(guò)提高商品統(tǒng)采及直營(yíng)比例，新華都的毛利率持續(xù)提高，三大物流基地的建設(shè)及投入使用可在未來(lái)2年內(nèi)顯著提高公司配送效率及減低缺貨率，保證毛利率提升空間。 

    競(jìng)爭(zhēng)層級(jí)差異化不懼永輝超市競(jìng)爭(zhēng)：永輝超市是福建省最大的超市連鎖企業(yè)，我們分析后認(rèn)為永輝與新華都的競(jìng)爭(zhēng)層級(jí)有顯著差異，前者生鮮銷售占比超過(guò)50%，消費(fèi)層級(jí)大眾化使其門店檔次提升有難度；而新華都的綜合賣場(chǎng)定位使其單店擁有更大的非生鮮食品及非食品類商品銷售品種和規(guī)模；同時(shí)永輝超市目前的擴(kuò)張重點(diǎn)集中于省外，對(duì)新華都在福建省內(nèi)擴(kuò)張的影響有限。 

    (國(guó)金證券 )