永輝超市合肥(安徽)市場跟蹤：擴張速度較快，盈利周期較短，未來3-5 年有望迎來較好成長期 

　　近日我們實地走訪了永輝超市合肥第一店(寶文店)，并對公司在合肥、安徽的擴張情況做了跟蹤分析。永輝在安徽現(xiàn)有7 家門店，合計6.88 萬平米面積，預(yù)計2011 年有望大部分盈利。而公司又已公告在安徽簽約11 家門店，總面積為13.4 萬平米，預(yù)計兩年左右時間(11-12 年)，公司在安徽總門店可達20 家左右，總經(jīng)營面積可達20 萬平米以上，銷售額有望超過20 億，成為安徽具有領(lǐng)先競爭優(yōu)勢的超市。 

 　　永輝安徽門店未來的成長空間將來源于：

      (1)外延擴張；

      (2)生鮮經(jīng)營提升(面積占比、直采比例、配送中心支撐等)；

      (3)生鮮帶動日用品和服裝銷售，內(nèi)生提高；

      (4)規(guī)模效益發(fā)揮，毛利率提升等。我們預(yù)計，永輝安徽地區(qū)有望在未來3-5 年迎來較好的成長期，并復(fù)制重慶地區(qū)的成功。 

　　我們對公司的跨區(qū)域經(jīng)營能力具有信心，其相對于其他企業(yè)，公司跨區(qū)域成功的幾率更大，我們也希望能夠從安徽、北京等外地重點市場的拓展中繼續(xù)看到重慶復(fù)制成功的加速重演。我們維持對公司2010-2012 年攤薄每股收益分別為0.384 元、0.615 元和0.88 元的盈利預(yù)測，公司1 月6 日股價為33.13 元，對應(yīng)2011 年P(guān)E 為55 倍(對應(yīng)11年較樂觀的每股收益0.7 元的PE 為48 倍)；短期估值仍不便宜，考慮到公司獨特的盈利模式和經(jīng)營優(yōu)勢以及市場對其外地復(fù)制成功的預(yù)期，公司仍可能較長一段時間內(nèi)維持相對于同行業(yè)公司較高的估值溢價。而銷售收入增速能否保持40-50%的快速增長是這個公司未來最重要的看點。敬請關(guān)注我們即將推出的永輝超市安徽市場跟蹤報告。 

     （海通證券  路穎 汪立亭 潘鶴）