研究結(jié)論
我們認(rèn)為永輝超市在經(jīng)營策略、經(jīng)營模式及區(qū)域布局上均具備優(yōu)異于同行的特質(zhì)。就其經(jīng)營能力和業(yè)績潛力而言，為我們目前最為看好的超市企業(yè)之一。
經(jīng)營上，生鮮為主的商品組合符合市場需求，且能夠與不斷下沉的外資錯位競爭
公司目前生鮮產(chǎn)品銷售占比50%以上，加上包裝食品等，銷售占比超過80%，為本土超市企業(yè)中特有模式。我們認(rèn)為，永輝模式集客能力突出，因其經(jīng)營著真正符合當(dāng)下消費者需求的品類。無論在一二線還是三四線城市，它都能滿足消費者對生鮮食品便捷、放心、品質(zhì)、新鮮的重點要求，同時兼顧消費者的價格敏感度。另一方面，國內(nèi)主流大賣場連鎖的模式皆脫胎于家樂福、沃爾瑪?shù)韧赓Y企業(yè)，商品組合、門店布局、運(yùn)營流程差異不大。2008年以來隨著外資企業(yè)加速下沉，本土連鎖面臨越來越大的同質(zhì)化競爭壓力和份額流失。相反，永輝通過模式差異化可以避免與外資企業(yè)的直接競爭，甚至可以在外資占優(yōu)的一線城市實現(xiàn)份額快速增長。
模式上，生鮮為主的商品組合突破外延擴(kuò)張?zhí)旎ò?BR>
傳統(tǒng)超市業(yè)態(tài)始終受到上游產(chǎn)業(yè)鏈分散、產(chǎn)能有限及現(xiàn)有經(jīng)銷模式的限制，難于成功突破區(qū)域天花板。目前來看，永輝是國內(nèi)第一個真正靠自然增長跨區(qū)域成功的超市企業(yè)。因其生鮮為主、商品直采的模式同時突破了產(chǎn)業(yè)鏈分散及經(jīng)銷模式兩大壁壘。現(xiàn)在公司在北京為代表的一線市場和安徽、福建為代表的二三線市場均獲得成功，相信公司未來外延擴(kuò)張無遭遇天花板之虞。
增長點上，現(xiàn)有區(qū)域布局梯度完整，快速擴(kuò)張之余也開始注重品類擴(kuò)張以提升毛利率、大店策略帶來收入雙輪驅(qū)動，幾點均有助于保持業(yè)績穩(wěn)定增長
成功突破區(qū)域之后，公司在以福建、重慶為核心的成熟區(qū)域、以安徽、北京為代表的次新區(qū)域和江蘇、河北、貴州等新進(jìn)區(qū)域形成了非常明顯的梯度布局；其次，公司開始著重開設(shè)大型門店，帶動單店銷售的穩(wěn)步增長，公司未來的收入增長將是店數(shù)和店效雙輪驅(qū)動；此外，經(jīng)年快速擴(kuò)張之后，公司也開始著手?jǐn)U張高毛利的服裝、食品等品類。公司近可看快速擴(kuò)張和店效提升，遠(yuǎn)可看品類擴(kuò)張和毛利穩(wěn)步提升，結(jié)合公司周轉(zhuǎn)快、培育周期短的特點，預(yù)計可以保持整體業(yè)績的穩(wěn)定性。
業(yè)績預(yù)測及投資建議
我們預(yù)計公司2011-2013年收入分別為171、226和285億元，逐年增速分別為38.5%、32.4%和26.3%；預(yù)測EPS分別為0.68、0.98和1.35元，分別同比增長70.1%、44.2%和38.2%。目前公司33元左右的股價對應(yīng)2012年業(yè)績的估值為目前行業(yè)中最高水平。但考慮到其高成長的相對確定性，給予12年36倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價36元，首次給予公司增持評級。
