緊密型農超對接,主打生鮮的差異化經營模式公司是以經營生鮮農產品為特色、以大賣場、賣場及社區超市為核心業務、以便利店的特許加盟為補充、以食品加工和現代農業相結合的連鎖超市。目前公司生鮮銷售占比達50%以上,毛利率接近13%,均優于同行。截止2010年11月23日,公司共擁有146家連鎖門店,其中福建84家、重慶49家、北京6家、貴州1家,總經營面積超過87萬㎡,形成了以我國四大經濟領域,即海峽西岸經濟區的福建省、成渝經濟區的重慶市、京津冀都市經濟圈的北京市和泛長三角經濟區的安徽省的戰略布局。此外,在福州還擁有85家特許加盟店。 

　　“永輝模式”鑄就公司核心競爭力公司“永輝模式”以生鮮經營為特色,堅持自營和直采模式,將超市產業鏈直接伸向田間地頭。公司擁有700多人的強大采購團隊,在全國建立了20多個合作基地和30多個遠程采購點,200多個生鮮單品實現了“訂單農業”模式;建立全國統采和區域直采體系,目前直采比例達76%,損耗率約0.26%,在部分生鮮農產品采購中獲取了比批發市場多25-30%的利差;針對男女正裝、男女休閑裝等四類采用全國范圍內的包銷定制的“買手”制度,對絕大部分的食品日用品采取省級品牌代理商批發采購;門店運營采用標準化和精細化管理。 

　　募投項目加快公司外延擴張步伐本次募投項目包括73家連鎖門店、四川彭州農產品加工配送中心、信息化系統升級改造和企業培訓中心等四個項目,總投資額18.94億元。項目的實施,將加快公司全國性網絡的布局,完善物流配送體系和信息化系統,輸送專業化、標準化人才,從而提升公司整體盈利水平。 

　　盈利預測及估值預計公司2010年~2012年實現營業收入分別為124.6、186.41和257.79億元,增長率分別為47%、49.6%和38.2%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.05、4.56和6.37億元,增長率分別為19%、49.3%和39.5%;每股收益分別為0.39元、0.59元和0.82元。目前A股同行業可比公司2011年的動態PE約為31.5倍。慮及公司核心競爭力突出,尤其是“永輝模式”推動公司正處于快速擴張階段,我們認為公司估值應享有一定溢價,即公司合理價值區間為20.65元~23.6元,對應2011年的PE為35倍~40倍。

    (第一創業證券)